海外公司财报点评：国内经营端连续盈利全年电商预计实现9000亿目标

　　原标题：快手-W(01024.HK) 海外公司财报点评:国内经营端连续盈利，全年电商预计实现9000亿目标

　　报告名称：《国信证券-快手-W（01024.HK）-国内经营端连续盈利，全年电商预计实现9000亿目标》

　　经调整净亏损率2.9%，国内经营端连续盈利。22Q3,公司营业收入231亿元，同比+13%，环比+7%，直播与其他业务收入增长强劲。三季度为暑期获客旺季，公司销售费用控制优秀，销售费率39%，同比-14pct。经调整净亏损6.7亿元，经调整亏损率2.9%，同比收窄20pct,环比收窄3pct。国内经营利润连续转正。22Q3，国内经营利润达3.8亿元，经营利润率1.6%。海外经营亏损16.9亿元，同比收窄41%，当前海外投入稳定。

　　抓住Q3暑期获客旺季，用户数与日均时长达历史新高。22Q3,全站MAU 6.3亿，DAU 3.6亿，同比+13%。人均日时长达129分钟，同比+9%。测算总流量同比+23%，环比+9%。根据业绩会介绍，原算法负责人于越统筹主站产品运营业务和算法后，将通过算法继续驱动用户数增长。

　　商业化：直播、电商发展势头足，广告逐步修复。1）广告：收入116亿元，同比+6%，环比+5%，增长主要为内循环广告驱动，外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地，Q3月活跃广告主数量同比增长超过65%。2）直播电商：其他业务（主要为直播电商）收入25.9亿元，同比+39%，GMV 2225亿元，同比+27%。当前电商业务仍在快速发展阶段，Q3新动销商家数同比高双位数增长，月活跃买家突破1亿，快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上，Q3用户复购率同比提升1.1pct,月下单频次、客单价均有提升。预计2022年9000亿年度GMV能够完成。3）直播：公会良好合作推动付费用户数快速提升。22Q3，直播收入89亿元，同比+16%，直播付费用户数为60亿人，同比+29%。

　　投资建议：期待组织调整带来商业化生态持续健康发展，维持“买入”评级。公司在三季度进行较多的业务侧的组织调整：1）成立商业生态委员会，拉通各业务之间的资源和合作；2）更换主站、商业化负责人，以提升流量生态和商业化之间的耦合和联动；3）CEO亲自带队电商业务，挖掘公域流量价值。期待组织调整带来商业化生态持续健康发展。公司当前基本面向好趋势不变，预计22Q4减亏进展顺利。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计22/23/24年收入928/1080/1219亿元（+0.3%/+1.4%/+1.6%）。考虑到公司降本增效顺利，上调利润预期，预计22/23/24年经调整利润-60/51/188亿元（-15%/+15%/+6%）。维持目标价60-90港币，继续维持“买入”评级。

　　营业收入同比+13%，经调整亏损率为2.9%，环比收窄3.1pct。22Q3,公司营业收入231亿元，同比+13%，环比+7%，直播与其他业务收入增长强劲。毛利率46%，同比+4pct，环比+1pct，同比增长来自服务带宽等成本优化，环比增长来自内容成本等其他成本的下降。三季度为暑期获客旺季，公司销售费用控制优秀，绝对值为91亿元，同比-17%，环比+4.2%。销售费率39%，同比-14pct，环比-1pct。经营亏损率-11%，同比收窄25pct。经调整净亏损6.7亿元，经调整亏损率2.9%，同比收窄19.6pct,环比收窄3.1pct。

　　分地区来看，国内经营端连续两个季度盈利。1）国内：收入229.4亿元，同比+12%，环比+6%。国内经营利润达3.75亿元，经营利润率1.6%。2）海外：收入1.89亿元，海外经营亏损16.9亿元，同比收窄41%，环比扩大5%。海外地区亏损主要来自销售费用、人员、带宽服务器相关成本，当前海外投入稳定，并积极探索商业化变现能力。

　　主站线负责人更换，加强运营算法能力。根据业绩会介绍，原算法负责人于越统筹主站产品运营业务和算法后，将通过算法继续驱动用户数增长。

　　广告收入同比增长6%。22Q3，广告收入116亿元，同比+6%，环比+5.3%，增长主要为内循环广告驱动，外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地，公司通过多渠道引入更多广告主和实施扶持政策，Q3月活跃广告主数量同比增长超过65%，并通过流量策略迭代、转化链路和算法优化等不断提升广告主ROI，以提高广告主留存。当前公司更换商业化负责人为原主站负责人王剑伟，力争精细商业化业务运营，并更好利当前快手丰沛的流量。

　　直播电商：GMV同比增长27%，预计全年GMV突破9000亿。22Q3，其他业务（主要为直播电商）收入25.9亿元，同比+39%，环比+22%。GMV2225亿元，同比+27%。货币化率为1.16%，同比上升0.1pct,环比上升0.05pct。当前，电商业务仍在快速发展阶段：1)商家数：Q3新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高双位数增长。2)买家数：月活跃买家突破1亿，付费渗透率15%+。3)品牌化：快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上，Q3用户复购率同比提升1.1pct,月下单频次环比持续提升，客单价环比及同比持续提升。除此以外，快手CEO程一笑亲自带队电商业务，将提高对货的把控，着重提升公域流量的使用效率。在此推动下，我们预计公司2022年9000亿年度GMV能够完成。

　　直播：收入同比增长19%，付费用户数同比增长29%。22Q3，直播收入89亿元，同比+16%，环比+4%。直播付费用户数为59.6亿人，同比+29%,环比+9.5%。付费用户数快速提升稀释下，月均ARPPU 50元，同比-10%，环比-5.3%。自21H2与工会的专业化合作以来，公司直播业务内容与运营能力显著提升，付费用户数不断增长。当前，公司通过公会对中长尾主播提供更多的培训和运营支持，22Q3快手平台活跃公会主播数量同比增长超200%。

　　公司在三季度进行较多的业务侧的组织调整：1）成立商业生态委员会，拉通各业务之间的资源和合作；2）更换主站、商业化负责人，以提升流量生态和商业化之间的耦合和联动；3）CEO亲自带队电商业务，挖掘公域流量价值。期待组织调整带来商业化生态持续健康发展。

　　预计22Q4减亏进展顺利。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计22/23/24年收入928/1080/1219亿元（+0.3%/+1.4%/+1.6%）。考虑到公司降本增效顺利，上调利润预期，预计22/23/24年经调整利润-60/51/188亿元（-15%/+15%/+6%）。维持目标价60-90港币，继续维持“买入”评级。

　　政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。

　　《快手-W（01024.HK）-国内经营利润提前转正，Q3运营数据有望增长强劲》 ——2022-08-25

　　《快手-W（01024.HK）-总流量同比增加51%，运营效率、商业化均向好》 ——2022-05-26

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