油墨龙头乐通股份押注光伏 账上现金1500万拟投47亿 “新兵”瞄准异质结可行吗？

　　（002319.SZ），多次谋求转型遇挫后，又把跨界希望寄托于光伏行业，这一次公司将会如愿以偿吗？

　　近日，发布关于筹划重大资产重组的提示性公告，公司拟与其他合作方共同投资设立控股子公司，建设高效异质结电池和组件智能制造项目，该项目拟总投资约47亿元。

　　对于此次拟投入资金量较大的问题，公司证券部向记者表示，后续将通过向金融机构借款、定增、与当地政府合作等筹集资金方式进行解决，公司还计划引入技术团队、市场化资本帮助运作。公司计划将光伏产业作为重要方向规划发展，但后续事项能否按预期顺利开展仍有风险性。

　　根据公告，公司与浙江安吉经济开发区管理委员会签署了《产业投资合作框架协议》，公司拟通过自有及自筹资金在安吉经开区与其他合作方共同投资设立控股子公司，建设高效异质结和组件智能制造项目。

　　《产业投资合作框架协议》显示，项目公司初始投资方包括乐通股份、技术团队和市场化资本，项目公司注册资本为2.5亿元，项目公司合作方所属国资平台产业基金投资项目公司 1250万元人民币，占项目公司股权比例为5%。

　　本次乐通股份主要投资的异质结，是一种高效晶硅太阳能电池结构。作为布局光伏电池的“新入局者”，乐通股份为何选择异质结路线？

　　独立研究员陈佳向记者表示，从微观技术革新的角度分析，高效异质结电池技术HJT源自日本，在经过多轮技术迭代以及专利授权之后，逐渐成为新一代N型电池技术中佼佼者，与TOPCon电池技术并列。理论上说，TOPCon跟现有P型电池产能兼容性较高，深受老牌龙头尤其是垂直一体化科技企业喜爱；但HJT在技术能效、产研突破性等方面亦独具优势。从全球新能源产业链数据反馈分析，近年来不少企业都公布了TOPCon和HJT的扩建计划，前者主看中基于TOPCon技术兼容性与升级空间，后者则主要着眼新技术的成本收益比，二者目前已经成为各大光伏企业在后期发力N型高效电池产业化在目前最好的突破口。

　　不过，目前异质结电池市场占比较小，意味着市场开拓仍有一定难度。根据CPIA数据，2022年新投产的电池片量产产线仍以PERC电池产线为主，N型电池片占比合计达到约9.1%，其中片市场占比约8.3%，异质结电池片市场占比约0.6%，XBC电池片市场占比约0.2%。

　　据悉，此次项目拟总投资约47亿元，其中固定资产投资约30亿元，拟规划建设4.8GW高效异质结电池+4.8GW电池组件全自动智能产线。项目分两期实施，一期总投资16亿元、二期总投资为31亿元，项目厂房计划一次性规划建设完成。乐通股份表示，除初始注册资本外，项目投资资金来源主要通过项目贷款以及项目自身产出后实现的经营净现金流解决。

　　从财务数据来看，截至2023年一季度末，乐通股份流动负债合计5.59亿元，其中短期借款2.17亿元、应付票据及应付账款0.86亿元，而公司货币资金仅1503.46万元，距离初始1亿元资金额差距也极大。

　　对此，乐通股份亦表示，后续融资是否顺利，对投资项目的后续实施存在重大影响，提示投资者关注本次重大资产重组事项融资环节存在重大不确定性的风险。

　　公开资料显示，乐通股份成立于1996年，其主营业务为国内包装印刷油墨的研发、生产和销售，产品以中高档凹印油墨为主，类别涵盖印刷油墨的全部领域，主要应用于饮料包装、食品包装和卷烟包装的印刷，少量产品用于电子制品、建筑装潢等行业，于2009年在深交所主板上市。

　　上市后，公司曾因徐翔而受到资本市场关注。2012年9月，乐通股份定增新股，“私募一哥”徐翔之母郑素贞出现在名单之中，成为“徐翔概念股”后，公司股价曾一路飙涨，此后徐翔旗下泽熙系不断加码。2015年5月，公司再次酝酿定增募资方案，郑素贞还是认购方之一。但当年11月公司推出第二次修改定增方案时，郑素贞已经退出。同一个月，徐翔因涉嫌内幕交易被警方控制。

　　在此次跨界光伏之前，乐通股份已经尝试过多次转型，但并没有收获成功，大都宣布终止或者被监管否决。

　　2015年，公司以3.64亿元收购轩翔思悦75%的股权，跨界进入互联网广告行业。2015年5月，公司曾计划募集资金总额不超过43.97亿元，用于收购九域互联100%股权、普菲特100%股权及项目建设等进一步完善公司数字营销产业链，但最终宣布终止。2018年，乐通股份又计划收购中科信维，进入数据存储业务领域，2020年又宣告放弃该收购计划。

　　2020年10月，公司开始筹划跨界重组，布局烟草及核电领域，拟收购浙江启臣科技有限公司100%股权、湖南核三力技术工程有限公司45%股权，不过该项目在2021年12月上会遭到否决。

　　之后，乐通股份再度重启上述重组事项，但在2022年9月二度上会再度被否。被否后，乐通股份三度筹划重组。但在今年1月，乐通股份主动放弃了前次重组事项，称鉴于本次交易历时较长，国内外经济及资本市场环境较本次交易筹划之初已发生较大变化，决定终止重组。

　　对此，市场人士向财联社记者表示，乐通股份此前重组失败的情况确实存在，这可能说明公司的重组决策和执行能力有待提高。选择布局异质结电池可能是看中了该行业的发展潜力和市场需求，具体原因可能包括技术优势、市场前景以及资源整合等。

　　陈佳向记者表示，从技术角度来看，很显然HJT的转化效率上界无论是理论值还是实测值都显著高于TOPCon，但过去几年HJT的前期投入成本也非常高昂。在全球经济环境风险之下，广大中小型企业要下重金对赌光伏新技术变革方向是有难度的。相反倒是TOPCon兼容并蓄，既能满足当前需求，又兼顾未来技术发展，且短期投入成本较低，运营风险可控。 “企业跨界涌入高效电池领域，要密切关注N型电池市场的技术经济指标和国家政策导向，防止因赌错技术发展路线或者行业景气波动而造成短期经营压力过大的局面。”

　　乐通股份的过去五年扣非净利润亏损，传统的油墨业务承受经营压力，或是其急于转型的原因。

　　根据公司发布2023年半年度业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润55万元到80万元，同比扭亏为盈，但总体仍显得低迷。

　　在相关公告中，乐通股份解释持续亏损主要包括：公司负担较重的短期银行贷款及应付股权收购款利息；公司负担较多的重大资产重组费用；互联网广告业务仍旧低迷；公司发生较多技改费用。

　　财联社记者注意到，早些年，互联网广告服务曾是乐通股份收入的重要组成之一，但2019年以来，随着新型互联网视频广告业务兴起，传统性质的互联网广告联盟业务遭受重击，乐通股份互联网广告业务持续萎缩，从2019年以来收入开始大幅下降，2020年开始出现亏损。

　　目前，乐通股份超九成收入都来自油墨业务。相关公告显示，2022 年，受下游应用行业市场需求有限、行业竞争加剧、能耗双控政策，主要原材料采购价格全年高位运行等因素影响，油墨行业生产企业经营状况低于预期，企业效益普遍较差。而且，目前国内包装印刷行业规模已得到快速发展，产能趋于饱和，存量增长乏力。在如此背景之下，公司油墨业务未来可能会增长乏力，如果原材料成本并未降低，油墨业务毛利率将有下滑风险。

　　对于公司跨界光伏的风险问题，财经作家谢宗博向记者表示，传统行业热衷于跨界光伏，主要是看中了光伏行业的未来前景，希望能够在碳中和的巨大市场中“分一杯羹”，但是光伏产业作为资本密集、人才密集、技术密集的新兴行业，虽然发展前景看好，但是也存在巨大的风险，想要立足光伏产业并非易事。“从最近多家上市公司进军光伏产业的宣言中可以看到，他们进军光伏产业，对外宣称的都是要积极把握光伏产业快速发展的良好契机。但是有契机不代表能带来盈利，有些上市公司宣称的投资额远超本身资本实力，在进军光伏产业的储备上要打个问号。”

　　谢宗博称，对于上市公司的“跨界投资”，不仅要看他们宣称的投资额和决心，更要看他们是不是具备长期投资能力，是否已经储备足够的光伏技术实力，是否能够吸纳足够的人才，公司现有的业务与管理架构，能不能与光伏行业发展的需要实现业务和管理的协同。