天风证券-海外周报：美团处罚落地 关注市场反弹

　　：、用户增长部等成立产运线，负责快手产品运营相关工作，由原产品负责人王剑伟负责；同步成立电商事业部、商业化事业部、国际化事业部、游戏事业部四大事业部。我们认为此次调整后快手形成了“主站+四大事业部+四条职能线+一个业务规划中心”的组织结构，标志着快手组织架构由职能制转变为事业部制为核心，实现。”

　　1.本周（2021年9月27日至10月8日，下同）港美科技股上涨，恒指上涨，中证中国互联网50指数大幅上涨；美股标普、道琼斯微涨，纳斯达克基本平稳。

　　4.《英雄联盟手游》国服上线）《英雄联盟手游》海外服2020Q4起陆续上线轮测试后终上线）端游基础深厚+行业领先的端转手能力+近期IP热度提升，预估《英雄联盟手游》首12个月流水或可达80-100亿左右3）Q3腾讯手游流水/收入增长或仍短期承压；Q4开始，预计腾讯国内手游流水增速逐步有所改善，但修复斜率取决于其他重量级游戏与新监管环境的适配周期。

　　6.整体来看对于网络游戏板块而言，目前政策环境处于监管要求细化、加快落实的阶段，市场对于版号审批节奏和氪金管控的担忧仍然压制短期估值。

　　8.对于腾讯而言，《英雄联盟手游》国服上线为游戏业务中期内提供了新的增长点，如其他重量级游戏管线稳步推进，有望推动腾讯游戏业务开启下一轮增长。

　　9.美团因“二选一”垄断行为被处罚34.42亿元10月8日，市场监管总局发文称，根据反垄断法第四十七条、第四十九条规定，综合考虑美团违法行为的性质、程度和持续时间等因素，市场监管总局依法作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，全额退还独家合作保证金12.89亿元，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元3%的罚款，计34.42亿元。

　　10.同时，向美团发出《行政指导书》，要求其围绕完善平台佣金收费机制和算法规则、维护平台内中小餐饮商家合法利益、加强外卖骑手合法权益保护等进行全面整改，并连续三年向市场监管总局提交自查合规报告，确保整改到位，实现规范创新健康持续发展。

　　11.参考阿里巴巴“二选一”案例，美团的处罚力度（2020年中国境内销售额的3%）低于阿里巴巴的处罚力度（2019年境内总收入4%），预计会对美团当期利润造成一次性影响。

　　快手进行十年来最大组织架构调整9月28日下午，快手宣布进行新一轮的组织架构调整，为成立十年来最大规模组织架构调整，整合主站产品部、运营部、用户增长部等成立产运线，负责快手产品运营相关工作，由原产品负责人王剑伟负责；同步成立电商事业部、商业化事业部、国际化事业部、游戏事业部四大事业部。

　　13.我们认为此次调整后快手形成了“主站+四大事业部+四条职能线+一个业务规划中心”的组织结构，标志着快手组织架构由职能制转变为事业部制为核心，实现业务闭环，给予各事业部在战略发展和人员招聘上更大的独立性与决策权，激发了各单元业务的创新能力。

　　14.正如我们前期数次公司点评所述，公司需要清晰的产品定位和战略定力，保持独特的内容社区和私域属性定位，才能在竞争激烈的短视频战场中维持差异化优势，而重要的组织架构调整是变化的开端，但后续仍需跟踪观察调整后经营效率能力提升的效果。

　　15.互联互通在支付端“破冰”9月30日，微信公告，微信支付正与银联云闪付在支付、服务两个层面推进更深入的互联互通。

　　16.在支付互通方面，微信支付已与银联云闪付App正式实现线下条码的互认互扫。

　　20.同时，阿里巴巴旗下饿了么、优酷、大麦、考拉海购、书旗等应用均已接入微信支付。

　　21.日前，淘特、闲鱼、盒马等App也已申请接入微信支付，正在等待微信审核。

　　整体来看，我们认为互联网平台互联互通是必然趋势且会分步骤/阶段推进，有利于提升行业效率，为用户和平台商户提供更公平的选择机会。

　　23.投资建议：短期，我们认为中美关系的缓和、美债上限问题解决缓解市场担忧改善市场情绪，而其中备受关注的核心平台公司美团处罚终落地，有望带动行业阶段性反弹。

　　24.而市场关注点仍然在于如何评估互联网公司的中长期业务与盈利能力，我们认为目前的不同在于，当下行业处于新的产业阶段与监管环境，我们认为未来不断拥抱创新，才有机会走出行业内卷化的竞争。

　　25.若在中长期配置的视角下，我们建议关注管理层战略方向明确，组织能力强效率高，拥有创新活力的公司如打破内卷积极开拓新科技、新业务和新市场，如布局前瞻科技、布局产业互联网业务，帮助传统行业进行数字化转型（未来深度数字化空间巨大）等。

　　27.建议关注：腾讯、美团、拼多多、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦、SEA、微软、Unity、Square、Affirm。

　　28.风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧；6、美债利率上行。

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