全年净亏损大幅收窄！机构如何看待快手后续前景？

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　　随着渗透率的提升，短视频平台流量红利逐渐见顶，一味追求规模的高增长似不明智，通过降本增效等措施早日实现盈利成为了现实考量。

　　而其股价也于3月30日迎来跳空上涨，早盘涨幅一度达到9.78%，此后出现回落，截至收盘该股最终仍上涨5.6%，报收59.4港元/股。

　　作为短视频领域的巨头，过去多年来，快手的营收表现相对不错，规模获得了持续增长，不过增速亦在同步放缓。

　　在利润端，该公司一直未能盈利，其中于2020年归母净利润暴亏1166.35亿元（如非特指，以下元均指人民币），2021年再亏780.74亿元，位居2022年《财富》中国500强的亏损榜首位。

　　而最新的2022年财报显示，期内快手实现营收941.83亿元，同比增长16.16%，超过市场一致预期；期内净亏损136.89亿元，同比收窄82.47%；非国际财务报告准则计量下，全年经调整净亏损为57.51亿元，同比减少69.49%。毛利率同比增加2.7个百分点至44.7%。

　　其中，于2022年第四季度，该公司实现营收282.92亿元，同比增长15.8%；期内净亏损15.47亿元，同比收窄75.1%，亦优于市场预期；经调整净亏损4532.2万元，同比收窄98.7%。

　　按业务划分，2022年，线上营销服务收入同比增长14.9%至490.42亿元，主要是由于平台流量增长、多元化的产品组合及基于行业属性的精细化运营，推动广告主数量及广告主投放增加，尤其来自电商商家的投放。

　　直播业务收入则同比增长14.2%至353.88亿元，由于平均月付费用户增长19.4%，并得益于内容供给的持续丰富，与公会合作策略不断发展以及直播生态和算法持续迭代。

　　其他服务收入同比增长31.4%至97.53亿元，主要来自电商业务的增长，得益于电商商品交易总额的增加。电商商品交易总额增加是由于动销商家数量和活跃买家数量增加，以及重复购买率的提升。

　　分地域来看，2022年，国内市场为快手贡献了935.57亿元，同比增长15.49%，依然是公司的主要业绩来源；国内市场的经营利润则由亏损86.77亿元转为盈利1.92亿元，即国内业务在经营层面已经实现盈利。

　　而海外市场贡献了6.25亿元，同比增长732.1%，增幅巨大，但规模尚小；海外市场的经营利润亏损达66.38亿元，同比收窄44.7%。

　　不难发现，快手开拓海外市场对公司整体业绩产生了较为严重的“拖累”。与此同时，另一家短视频巨头TikTok近期在美国近况不佳，这是否会影响快手继续投入资源开发海外市场的决心是许多投资者高度关注的事情。

　　该公司第四季度国内市场及海外市场的情况与全年类似，海外市场的增速表现大幅胜过国内市场，不过国内市场期内顺利实现经营利润12.67亿元，由此可见2022年前三季度其实拖了全年业绩的后腿。

　　值得一提的是，虽然一直在亏损，但快手并不缺钱。按照该公司的说法，快手在现金管理中考虑的可利用资金总额包括但不限于现金及现金等价物、定期存款、金融资产和受限制现金，其中金融资产主要包括理财产品及其他。

　　而截至2022年末，该公司可利用资金总额为447亿元，2021年同期则为496亿元。

　　数据显示，2022年其销售及营销开支同比减少16%至371亿元，占总收入的比重由2021年的54.5%降至了2022年的39.4%，主要是由于有节制及更有效地控制用户获取及留存支出。

　　综合来看，在降本增效“组合拳”下，快手在2022年交出了一份表现不错的“成绩单”。

　　在2022年，快手的平均日活跃用户达3.56亿，2021年同期则为3.08亿；平均月活用户则有6.13亿，2021年同期为5.44亿。

　　从季度走势来看，该公司的平均日活跃用户、平均月活用户也保持着增长。其中，快手应用在2022年第四季度的平均日活跃用户和平均月活跃用户分别创下3.66亿及6.4亿的历史新高，同比分别增长13.3%和10.7%。

　　另外，2022年每位日活跃用户日均使用时长达129.2分钟，2021年则为111.5分钟；其中2022年第四季度，快手应用的每位日活跃用户日均使用时长同比增长12.6%至133.9分钟，海外市场的每位日活跃用户日均使用时长同步增长至65分钟以上。

　　此外，2022年第四季度的短视频日均互动（包括点赞、评论和转发等）总量同比增长超50%。值得注意的是，

　　增势极为强劲。有研究人士称，2023年电商商品交易总额破万亿会是一件很确定的事情。

　　同时，公司年初至今市场份额增长（广告和直播），盈利能力提高，乐观的业绩指引为市场预期带来上行空间，但其仍为年初至今互联网领域表现不佳的三大股份之一。该行认为，尽管宏观经济复苏缓慢，但快手在实现多个中期目标（2023年实现集团利润；2024年实现4亿DAU；长期实现1.8-2万亿人民币GMV）方面仍具良好基础。随着股价在今年下降20%，当前估值（12倍2025年折现市盈率）仍具合理的风险回报，其电商业务将在2023年出现领先于行业的复苏水平，以及持续的运营杠杆驱动的利润率扩张。

　　综上，高盛将2023-24年的收入上调2-3%，主要因流媒体直播收入（同比增长4%-6%）和广告业务（同比增长1%，因电商广告被外部广告的疲软抵消）表现强劲。该行将2023年净利润率略微提高1个百分点，维持2025年20倍的目标市盈率；

　　其中广告和直播业务增长强劲，利润率超预期。展望未来，看好快手的广告复苏，以及电商和直播领域市占率持续提升态势。经过近期股价回调，该行认为当前股价下行空间有限，可考虑逢低吸纳，主要基于：1）强劲的今年第一季度指引（预计收入同比增长15%，好于一致预期10%；且亏损远小于预期），其中广告和直播增长势头良好（广告/直播预计同比增长15%/12%）；2）外循环广告预算有望从2Q23开始复苏并释放；3）集团层面将在年内扭亏并释放超10亿利润。

　　该行认为，稳健的2023年指引将减轻投资人对于电商放缓和广告复苏放慢的疑虑。略微上调2023-24年收入1.6-1.8%，同时上调净利率0.2-0.8个百分点，以反映好于预期的直播收入和成本管控。